本文摘要：持续了三年多的P强劲L很弱格局自去年11月份以来被反败为胜，PP与PE的现货价劣一路从1300元/吨修缮至现在的平水状态。

持续了三年多的P强劲L很弱格局自去年11月份以来被反败为胜，PP与PE的现货价劣一路从1300元/吨修缮至现在的平水状态。车站在当前时点，我们指出驱动LP价差继续走扩的逻辑依然正式成立,建议投资者之后持有人多L空P头寸。　　PP上半年供应压力持续小于PE　　PP自去年起转入由国内大炼化引导的新一轮投产高峰期，2019年和2020年的生产能力投入增长速度分别为12%和19%，新的生产能力投入带给的供应增量自2019年11月份起开始冲击市场。截至目前，还包括幸泰能源32万吨、恒力石化一期45万吨、东莞巨正源60万吨、中安牵头35万吨、宝丰二期30万吨在内的202万吨新的生产能力早已在2019年底之前成功量产。

今年上半年市场关注度极高的浙江石化90万吨、恒力石化二期40万吨、利合知信30万吨已于近期争相试车顺利，上半年PP的高供应压力已是既定事实。PE方能，目前确认能在2005合约前平稳量产的仅有浙江石化75万吨新的生产能力，追加供应压力大于PP。　　原料末端更进一步为PP关上上行空间　　在化工品由新的生产能力投入带给的向上周期中，成本承托是市场注目的重点。当生产企业有行业利润的时候，商品价格才不会不具备上行空间。

当价格下路经成本线附近或者亏损时，价格之后向上的阻力不会减小。特别是在对于商品近月合约来说，此时市场预期上游企业不会因为盈利不欠佳而降低生产负荷或者行驶来新的调节供需，进而对商品价格产生承托。当前原油、丙烯、丙烷、甲醇等PP生产原料皆经常出现大幅度暴跌，这使得PP价格在暴跌过程中生产利润未持续传输，PDH(丙烷异构化制)利润甚至获得较小修缮，这为PP的更进一步暴跌关上了空间，预计PP价格仍将之后上行找寻减产线。

　　PE当前价格不具备较高安全性垫　　相对于PP而言，PE价格目前处在长周期历史低位。除了2008年金融危机时刷新的5760元/吨的历史低点，但当时的对应的布伦特油价是36美金，而现在的油价是54美金附近。也就是说，目前的PE无论是比较价格还是意味著价格都处在一个低位。

另外，PE与PP供应结构不存在较小差异，PE进口依存度为48%，相比之下小于PP的18%，国内外生产企业在面对产品利润不欠佳时承受力不存在差异。　　一般而言，国外装置对利润的敏感性更高，当价格打到亏损线时，国外石化企业降负现象更为广泛。去年年底，因乙烯价格下滑，海外非常一部分降解装置经常出现叛负荷现象，这在一定程度上对乙烯及PE价格构成了承托，乙烯价格目前已声浪近100美金。

国内生产企业以中石化、中石油居多，外用风险能力较强，很少因为单品种亏损而经常出现行驶现象，这使得PE的成本承托较PP远比更加有效地。因此，PE目前的价格不具备了较高的安全性垫，更进一步暴跌空间受限。　　期货升贴水结构给与套利人组安全性边际　　去年11月PP期货的浅贴水结构使得多L空P策略面对基差风险，时至当下，PP已完成了从期货贴水到期货升水的结构改变，这一变化使得该组头寸的持有人仍然面对基差风险。

另外，该组套利头寸也较好回避了伊朗冲突事件、国内新冠疫情等突发事件的阻碍。　　综上所述，我们指出多L空P策略之后运营的核心逻辑依然正式成立，建议投资者之后持有人该组头寸，长年持有者可将仓位逐步移仓至2009合约。

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